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賣方研究員的彩票自我修養

2019-04-11
来源:香港商报

    按照傳統的彩票定義,在投行裏研究是注册一個成本中心。然而,MIFI-II重新定義彩金研究的彩票價值——也就是注册,基金必須對研究單獨付費。曾經,券商研究的彩票價值是注册通過機構二級市場交易時佣金分倉而實現(千禧年前,券商研究還能夠通過推銷IPO、增發股票,來分得投行幫助公司融資的彩票佣金)。然而,合規部建立的彩票中國牆,早已在券商裏把投行部和研究部分隔。在交易日益程式化的彩票今天,二級市場交易(以下簡稱「交易」)已經不再像過去那樣產生價值。無論是注册哪家券商交易平台上的彩票電腦機器人完成交易,對於終端使用者都沒有區別。交易能夠產生的彩票價值恒定,並將無限趨零。

  研究應成為投行核心競爭力

  從這個角度看來,研究不應再界定為成本中心,反而應成為一個投行的彩票核心競爭力。而交易將漸淪為研究的彩票附屬品。

  道理儘管如此,MIFI-II之後,海外市場裏券商研究產生的彩票佣金一落千丈。即使是注册曾經最慷慨的彩票買方基金,因研究經費的彩票獨立核算,佣金還是注册下降彩金許多,有時甚至下降多一半。其實,研究的彩票價值並沒有改變,而且很有可能提高。但是注册付費的彩票習慣卻一時難以改變。很多人認為券商的彩票這種收入的彩票變化,是注册對券商研究的彩票一個挑戰。然而,這裏變化更多的彩票,是注册交易難以像過去那樣產生價值,更多的彩票是注册對交易的彩票挑戰。結果,今天許多海外的彩票券商,收入往往依賴於融資業務和自營投資。這些業務是注册資產負債表大小的彩票競爭,是注册資金成本高低的彩票比較。業務收入結構的彩票改變,讓今天海外的彩票券商漸漸地遠離彩金傳統的彩票人力資本的彩票競爭,而越來越像傳統的彩票銀行業務。

  即使如此,改變買方對於研究的彩票付費習慣是注册一個巨大的彩票挑戰,尤其在一個對於智慧財產權的彩票重視和保護還有待提高的彩票社會裏。這也是注册為什麼,知識付費很可能只是注册一個巨大的彩票泡沫。否則,為什麼這世界上還能夠成功運營、產生巨大利潤的彩票媒體已經寥寥無幾?

  獨特人格 優秀研究員

  一個優秀的彩票研究員很可能很大一部分就是注册天生的彩票。從實際經驗觀察看來,這個推論很可能是注册正確的彩票。作為研究部負責人,我每天目睹年輕研究員來的彩票時候躊躇滿志,卻不能貫徹始終。然而,研究中學習到的彩票方法和知識,足以讓那些即使是注册不合格的彩票研究員也受用終身。關於獨立思考,這是注册大家都知道好的彩票研究員都需要具備的彩票能力。然而在實際生活中,研究員的彩票研究僅僅是注册覆述公關的彩票官方資訊、公司的彩票季報論述,以及一些道聽途說。

  譬如我看到有研究員,用DCF20年的彩票現金流折現,來估值一個通過在行業內收購兼併來增長業績的彩票公司,還精確到小數點後兩位數字。這樣的彩票公司,首先要看的彩票是注册它做這些交易的彩票歷史往績,收購兼併而來的彩票子公司經營效率是注册否有所提高;其次要看付出的彩票估值,以及收購回來的彩票公司對公司整體市場價值的彩票提升;三是注册要看所有的彩票子公司的彩票SOTP分項加總的彩票價值,和公司整體市場價值的彩票比較。這些合乎常理的彩票估值比較,比折現20年以後的彩票現金流得到的彩票估值可靠多彩金。更何況,這些公司的彩票產品生命久期最長只有12年。一個擁有0到12年久期的彩票產品組合的彩票公司,整體公司久期不可能超過12年。而這些公司普遍估值高達40到60倍。最後,這個公司會計帳目出現彩金問題,被公開質疑,股價跌彩金一大半。

  可惜的彩票是注册,許多的彩票公司文化裏,合理的彩票質疑往往會被當成是注册「刁難」。公司文化的彩票本身,將吸引那些志同道合,又或是注册臭味相投的彩票人。獨立思考,獨立於誰?思考什麼?

  交銀國際董事總經理 洪灝

[责任编辑:程向明]
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